▲ 牧原建造的“全球单体规模最大的养猪场”，相当于美国典型养猪场的10倍。 （受访者供图/图）全文共6672字，阅读大约需要13分钟秦英林的座驾是一辆黑色的劳斯莱斯。他素来爱车，早年间奖励员工也是奖车，以此来凸显养猪人的尊严。
自建猪场决定了牧原对于资金和土地的需求都非常大，牧原形成了一种类似于房地产开发的养猪模式：不断拿地、融资、建养猪场。
“牧原每年卖猪赚来的钱，都不够建养猪场的，所以它必须不断融资”。
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文｜南方周末记者 卫琳聪
责任编辑｜冯叶
在河南省偏僻乡间，一个耗资50亿、占地2800亩的养猪综合体刚刚落成。 路透社探访后，称其为“全球单体规模最大的养猪场”，相当于美国典型养猪场的10倍。 这个养猪综合体位于河南省南阳市内乡县余关镇，自西北绵延而来的伏牛山脉只为全县留出了“七山二水一分田”的发展空间。2019年之前，内乡县一直戴着国家级贫困县的帽子。 这个养猪综合体是牧原股份（002714.SZ）为节约土地建造的一个试验品——每年最多可容纳240万头猪住在楼房里，度过从出生至出栏的一生，楼房共7排21栋。 站在综合体园区内，能隐隐听到隆隆作响的轰鸣声，那是管道运输饲料的声音。综合体讲解员白丹介绍，每天运输饲料需要80—100辆大型货车，如果不使用管道运输，将导致旁边的312国道直接瘫痪。 她提供的另一组数据也很惊人，整个综合体每年预计用电1.3亿度，相当于内乡20万城镇居民半年的用电量。 2020年4月，牧原开工建造这一综合体时，市值已逼近三千亿，甩开养猪龙头温氏股份（300498.SH）近千亿，成为A股市值最高的猪企。之后一年间，牧原市值最高触及4770.59亿元。 突飞猛进之时，牧原遭遇风波。2021年3月，在投资论坛“雪球”上拥有近12万追随者的“天地侠影”，对牧原财务数据提出一系列质疑。 “天地侠影”本名汪炜华，今年51岁，是一位生活在澳大利亚的全职股民。2013年，汪炜华因持续质疑新疆上市公司广汇能源（600256.SH）造假，在资本市场掀起巨大波澜。 深交所随后向牧原发去问询函，要求其就质疑进行解释说明。一时间，“猪茅”是否暗藏“惊雷”引发多空激辩，不少投资人在雪球上反驳“天地侠影”，称其不懂牧原模式。 1
养猪情结
牧原的起点，在距离“全球最大养猪场”30公里外的马山口镇河西村。 从内乡县城前往河西村需搭乘13路公交车，车内贴着牧原的招聘广告：长期招聘自动化养殖场技工，月薪“8000+元”。 南方周末记者询问车里一位河西村村民，听没听说过牧原股份，对方答：“秦英林就是我们村人。” 秦英林是牧原股份的董事长和实际控制人，河南首富，2021福布斯全球富豪榜排名第44位。1992年，河南农业大学毕业的秦英林辞去南阳市公职，回到河西村，在村西边的一片荒地上，建起第一个养猪场。 “秦英林因为辞职回乡养猪和父亲闹了很大的矛盾。”在河西村村支部办公室里，村支部书记秦景泽点起一支烟回忆，秦英林家中兄弟姐妹5人，生活拮据，他回乡创办养猪场的钱是向弟弟借的，弟弟正准备结婚、盖房。 “秦英林对养猪有情结。”坐在一旁办公的副书记郭世甫也加入话题，他提高嗓门说，当年秦英林父亲为了改善家中经济条件养过几头猪，结果由于不懂技术，猪全部病死，这或许是秦英林大学报考畜牧专业的原因。 内乡县委宣传部副部长张红玉，是秦英林的大学校友。1987年他入学第一天，正是读大三的秦英林前来迎接他。秦英林身材高大，热情、活泼，大学期间不仅担任内乡老乡会会长，还担任体育部部长，是学校的篮球运动员。 同期，秦英林的妻子、牧原集团联合创始人钱瑛，正在河南农业大学附近的郑州牧业工程高等专科学校攻读兽医专业。 “两人同是马山口镇人，从小一起上学读书，高考时一个报考畜牧专业，一个报考兽医专业。”张红玉猜测，秦英林夫妇可能从那个时候就决心养猪。 他提供的另一个佐证是，当时畜牧专业最热门的其实并不是养猪，而是养鸡，但学校安排实习时，秦英林依然选择养猪，毕业后，整个畜牧专业也只有他一人从事养猪。 综合上述多位受访者的说法，养猪当时是门很赚钱的生意，一头能赚50元，几乎是大学毕业生一个月的工资，但秦英林起步时经历了很大的波折。 他借钱买来的首批22头猪，因为缺乏经验，几乎全军覆没。秦英林不得不四处借钱维持。第一座猪场实际只有十来亩，但秦英林耗时6年，分几次才建好。 据郭世甫介绍，第一个养猪场建设成熟后，秦英林先于1998年在邻近河西村的灌涨镇建设第二个养猪场，又在2003年回到河西村建设第三个养猪场，三场占地面积已达两百多亩。 “直到第三个场才开始赚钱。”郭世甫说，恰逢2003年猪价高企，三场建成当年就收回了成本。随后，秦英林又在另一个村镇开始筹建第四个养猪场，占地面积扩大至四五百亩。 河西村会计秦少峰早年间曾在秦英林的养猪场工作，经历了早期两个养猪场的发展。在他看来，学习过畜牧专业的秦英林和普通农民不同，不仅能自己给猪打针治病，还研究改善猪舍结构，推行“七天断奶法”，即缩短仔猪吃奶时间以提高生产效率。 秦少峰回忆，第一座养猪场后期养殖规模达到几千头，第二个养猪场则达到上万头，当时在国内并不多见。秦英林成了远近闻名的养猪大户，不少同行和政府官员前来考察学习，猪场门外经常停着好几辆全国各地前来参观的大巴。 2
家有万贯 带毛的也算
2000年，秦英林注册成立内乡县牧园养殖有限公司。14年后，更名为牧原食品股份有限公司，在A股上市。其间的飞跃得益于政策红利。 在灌涨镇开建第二猪场时，秦英林还有一个身份——内乡县畜牧局副局长。当时还在县畜牧局任职的张红玉说，内乡县正大力扶持养殖业发展，让秦英林在县畜牧局挂职，“方便他向上争取政策”。 据新华社报道，2008年5月，时任国务院总理温家宝前往南阳市内乡县考察，其中一站是位于灌涨镇的国家粮食储备库。 次年2月，温家宝在中南海主持召开政府工作报告征求意见会。新华社报道显示，秦英林作为13名基层代表之一受邀参加此次座谈。 牧原总裁助理袁合宾告诉南方周末记者，座谈中，秦英林向温家宝反映了养猪行业融资难的问题。袁合宾在牧原工作了十年。 从中南海回来，秦英林又见到了时任河南省副省长刘满仓。内乡县政府官网显示，2009年12月，刘满仓前往牧原调研，鼓励牧原抓住机遇，尽早实现四百万头产业体系规划。当时，河南省刚刚出台《河南省食品工业振兴规划》，提出要把河南打造成全国肉食品生产基地。 牧原由此踏上发展快车道。 2010年，世界银行下属机构国际金融公司向牧原注资。袁合宾说，这笔投资约六千多万元人民币，国际金融公司由此成为牧原上市前唯一持有其股权的战略合作伙伴。 同年，中国农业银行允许牧原以生猪为抵押，贷款三千多万。“所谓家有万贯带毛的不算”，袁合宾说，过去银行通常不认为生猪具有抵押担保价值，农行的这笔生猪抵押贷款开创了全国首例。 有了两笔总共近亿元的资金支持，牧原开始加速扩张，2010年走出内乡县，2012年走向全国。袁合宾提供的数据显示，2010年牧原年出栏生猪量从20多万头增长到了36万头，随后每年以50%左右的增长率不断增长，到2014年上市之际，已达186万头。 2021年4月8日，南方周末记者参观了牧原位于南阳市区的总部。入口处坐落着一座形似卢浮宫玻璃金字塔的建筑，方正的灰色大楼在其后依次排开，约四千名员工在这里办公。 牧原对员工仪表有着十分严格的规定，必须身着正装上班。进入行政大楼时，要对着门口的试鞋镜检查一下鞋底有没有带起泥土。 园区内禁止抽烟，连秦英林也不例外。“董事长说，他不抽当下这根烟。”牧原法务部工作人员陈浩对南方周末记者说。 行政楼一楼大厅的读书区摆满了秦英林推荐的书，数量最多的是拉姆·查兰的著作，他是美国最具影响力的管理咨询大师之一，今年已82岁高龄。 从2018年开始，拉姆·查兰开始出现在牧原的年报上，其担任牧原董事，任期至2021年8月5日。 南方周末记者离开时，秦英林的车出现在总部行政大楼前，是一辆黑色的劳斯莱斯。一位员工向南方周末记者透露，秦英林素来爱车，早年间奖励员工也是奖车，以此来凸显养猪人的尊严。 3
高毛利的秘密
招股书中，牧原称其生猪养殖模式以“自育自繁自养大规模一体化”为特色，形成了集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养为一体的完整生猪产业链。 几家上市猪企的受访者普遍认同，全产业链自建是牧原模式的核心。尤其是牧原自建猪场，其它猪企则通常采取租赁猪舍或“公司+农户”的代养方式。 在牧原最新建设的“全球最大养猪场”中，这种全产业链模式得到了充分体现。综合体南侧配备了一个占地3300亩的物流园，包含一个公路港、一个铁路港、一个农牧装备园，为综合体提供饲料原料以及物流运输服务等，和牧原合作的上千家上下游供应商也将在这里入驻。 综合体讲解员白丹说，为防止数据泄露，综合体禁止无人机航拍。曾有业内排名前三的公司，派员工带着皮尺偷偷进入园区，扒着栏杆测量各种建筑数据。 不过，牧原这种独特的全产业链模式，需要巨大的成本投入。牧原2020年半年报显示，公司固定资产高达305.81亿，比同期营业收入高出95.48亿，这也是“天地侠影”质疑其为何能赚大钱的原因。 对此，袁合宾解释，牧原的一次性固定资产投入确实很大，但可以为猪提供更好的生长环境，使猪的生长速度更快，也可以减少病死率、饲料浪费等，从而降低养殖成本。养的猪越多，分摊到每头猪身上的固定资产折旧越低。 他提供的数据显示，在养猪的各环节中，牧原自主育种可为每头猪节省30元，自产饲料可为每头猪节省80元，自有兽医保障、自建猪舍、智能化养殖等可使每头猪的综合成本分别下降50元、20元、20元。总的算下来，一头猪的养殖成本可下降200元。 低成本在财报上体现为高毛利。在对深交所问询函的回复中，牧原披露，从近三年的数据来看，牧原生猪业务毛利率普遍高于同行。如2020年前半年高达63.27%，高出温氏25个百分点、高出新希望(000876.SZ)21个百分点。 做饲料起家的新希望，正是由于饲料毛利较低，拉低了公司整体毛利水平。 降低成本最关键的环节在于猪场设计。 秦英林1992年建第一个猪场时，便对猪舍进行了改造。据秦少峰观察，秦英林特意将猪舍顶部设计成拱形，以增加猪舍内部空间，促进空气流动。 尽管墙体已经斑驳发黑，但这座二十多年前建造的养猪场至今仍在使用。 二十多年间，牧原不断改造猪舍设计。袁合宾称，2018年非洲猪瘟暴发后，牧原于次年研制了防疫病、防臭气、防非洲猪瘟的“三防”猪舍。 “三防”猪舍模型显示，猪舍设有4层空气过滤和独立通风系统，“可使猪舍内空气质量接近ICU病房标准”。同时在猪舍内使用管道运输和智能机器人巡查，尽量隔绝与人接触。 4非洲猪瘟后爆发
从财报数据来看，正是在非洲猪瘟暴发后，牧原赚得盆满钵满——2019年实现营业收入202.21亿元，同比增长51.04%；归母净利润61.14亿元，同比增长1075.37%。 也正是从2019年开始，牧原股价一飞升天，一年内市值从600亿狂飙至2000亿。 袁合宾说，得益于自繁自养模式下全链条可控，牧原受疫情影响相对较小。2019年牧原生猪出栏量为1025万头，比2018年略降6.8%。 同期，全国生猪产能锐减，猪价高企。国家统计局数据显示，2019年全国生猪出栏54419万头，同比下降21.6%。农业农村部数据显示，2019年12月，全国活猪平均价格33.28元/公斤，同比上涨138.57%。 资深财务专家、财译网创始人徐文辉长期研究周期股，他告诉南方周末记者，受非洲猪瘟影响，一些上市猪企的能繁母猪出了问题，导致仔猪以及出栏生猪全面落后于牧原。 袁合宾认同这一说法，他表示，牧原长期坚持的二元轮回杂交育种体系能够迅速补充能繁母猪，不但保证了生猪产能充足，还向社会供应了64万头母猪。 依靠能繁母猪，牧原在2019年通过销售仔猪大赚一笔。其在回复深交所时表示，2019年公司仔猪销售均价为1201.44元/头，较2018年的387.94元/头大幅增长209.7%。2019年仔猪销售达154.71万头，在公司生猪销售中的占比较2018年增长7.25%。 不过，多位生猪育种专家向南方周末记者表示，二元轮回杂交育种的技术门槛并不高，优势在于能快速补充产能，但所产生的猪杂种优势较三元杂交猪有所降低，比如瘦肉率等性能不佳，并不是长久之计。 袁合宾对此予以否认，强调牧原二元轮回杂交所生产的母猪性能高于三元母猪。 2020年一季度，牧原归母净利润高达41亿，超出温氏22个亿，将昔日养猪老大远远甩在身后。
2014年，牧原股份登陆深交所，董事长秦英林在此敲钟。（视觉中国/图）5
房地产模式
自建猪场决定了牧原对于资金和土地的需求都非常大，南方周末记者发现，牧原形成了一种类似于房地产开发的养猪模式：不断拿地、融资、建养猪场。 袁合宾表示，牧原拿地的策略，是与各地政府谈判交涉，争取预留土地，在牧原需要时建厂投产。 2010年，国土资源部下达《2010年全国土地利用计划》，对全国土地利用进行规划调整。袁合宾说，牧原抓住了这次土地调整的机会，在南阳邓州、卧龙、山东曹县、湖北钟祥等地为牧原养殖场扩建争取了合适的预留土地。 他还透露，现在牧原的养殖场遍布全国两百多个县，其中接近一半位于经济欠发达地区，贫困县有八九十个。牧原和当地签订土地流转合同，按年支付租金，具体数额依土地状况有所不同，每亩年租金在600—1200元不等。 占地上千亩的“全球最大养猪场”能够在内乡县落地，就得益于县政府的努力。 内乡县县长杨曙光向南方周末记者介绍，由于综合体项目占地面积大，既涉及一般农田，又涉及建设用地，按当时的土地政策很难选址。为了把这个项目留在内乡，县政府从2020年元旦就开始谋划选址，但依然涉及几十亩基本农田难以解决。直到疫情期间，国家出台了特殊政策，允许少量基本农田先占后补，内乡县才抓住机遇将项目落地。 随着牧原不断扩张，用地紧缺问题日益凸显。 2020年，牧原集团“百场千万”工程在南阳开工建设，计划在南阳建设98个养殖场。其中三个位于南阳市新野县，直接建在1.5万亩永久基本农田上。经中央广电总台央广之声曝光后，项目被叫停。 袁合宾表示，发展楼房养猪的重要原因便是节约土地，但这一模式是否能够成为主流有待验证。
牧原位于南阳市区的总部，入口处坐落着一座形似卢浮宫玻璃金字塔的建筑。 （南方周末记者 卫琳聪/图）6
“豪赌”猪周期
财报数据显示，从2015年到2020年，牧原连续五年的经营现金流都小于资本性支出。徐文辉分析，“这意味着牧原每年卖猪赚来的钱，都不够建养猪场的，所以它必须不断融资”。 袁合宾坦言，建猪场的钱主要来自两个途径，一个是自有资金，另一个是银行固定资产贷款。也就是说，牧原建设猪场是可以从银行拿到贷款的。 他补充说，由于建猪场使用的地属于农业用地，猪场属于农业设施，没有产权证，所以以建猪场的名义向银行申请贷款一般没有抵押物，主要凭借信用和大股东担保。 截至2020年6月30日，牧原及控股子公司获得主要合作银行授予综合信用额度367亿元，其中已使用授信额度203亿元。 2021年3月19日，牧原发布公告称，公司大股东秦英林质押2000万股用于融资，占其所持股份比例为1.35%。截至公告披露日，秦英林累计质押股数约为2.24亿股，占其所持股份比例为15.01%。公司股东牧原实业集团有限公司累计质押股数约为9691万股，占其所持股份比例为19.81%。 2020年三季报显示，牧原账上货币资金225亿，短期借款152.5亿，存贷双高。这是深交所在问询函中提出的一个问题。 袁合宾解释，2019年底牧原与华能信托达成合作，合资设立经营生猪养殖公司，后者投资了100亿元，但这笔钱在2019年没有花完，2020年开年又遇到疫情，养殖场建设速度放缓。他强调，随着养殖场建设的推进，2020年年报公布后，账面存款将减少。 河南内乡农村商业银行股份有限公司（下称“内乡农商行”），也为牧原提供了资金支持。内乡农商行2017年完成股份制改制，牧原是其第一大股东，持股30%。 内乡农商行董事会秘书姚建涛告诉南方周末记者，农商行为牧原的合作商提供贷款，只要有牧原的合同就可以作为抵押。 这似乎成为一种“交换”——获得贷款后的合作商为牧原提供服务，牧原则可以延长付款周期，为自己赢得更多的资金。2020年三季报显示，牧原应付账款高达71.5亿。 在南阳开出租车的崔健林发现，自2021年3月开始，从南阳机场前往内乡县的乘客多了起来，其中80%是去内乡农商行开户的牧原合作商。 南方周末记者在内乡农商行看到，银行玻璃门上张贴着好几张名单，密密麻麻列了158家牧原合作商，大部分是为牧原建造猪舍的建筑类企业。 姚建涛还透露，牧原全国14万员工的工资都通过内乡农商行发放，目前银行正在筹备上市。 徐文辉认为，牧原最大的风险在于猪周期进入下行区间。猪的生长有6个月的周期，不会因为猪价下跌就马上减少出栏，而且自建养殖场投资大，折旧摊销也大，届时可能会出现大面积亏损。 相比之下，温氏可以通过禽类养殖平衡风险，而且是“公司+农户”模式，影响较低。 袁合宾表示，牧原的策略是在猪价低谷期时放慢扩张速度，通过控制成本尽量减少亏损，等到高价期快速扩建。到了高价期，牧原会激励施工队在2个月内建造一个猪场。
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